一、一周两笔：先把时间线摆清楚
2026年10月的第三周，中国创新药出海的头条被两笔ADC（抗体偶联药物）交易连续占据。
10月17日签署、10月19日晚公告。 翰森制药（03692.HK）公告，其全资子公司上海翰森生物医药科技、常州恒邦药业及Hansoh Bio已于10月17日与罗氏订立战略合作及许可协议：公司获得4亿美元首付款、1.1亿美元一周年付款，并有资格收取潜在超过150亿美元的开发、注册和商业化里程碑，以及基于未来产品销售的分级特许权使用费。若里程碑全部兑现，交易潜在总规模超过155亿美元。
10月21日交割。 和黄医药（00013.HK）在港交所披露，其与GSK关于KRAS-EGFR抗体靶向偶联药物（ATTC）HMPL-A830的独家开发和许可协议已完成交割：预计短期内收到1.1亿美元首付款，并可额外获得最高11.85亿美元的开发、监管及商业化里程碑付款，外加基于年度净销售额的分层特许权使用费，交易总潜在价值约12.95亿美元。
两笔交易，一个买方是罗氏，一个是GSK；一个155亿美元量级，一个12.95亿美元量级。金额差着一个数量级，但它们指向的是同一个变化。
二、155亿美元，在中国的坐标系里是什么位置
先给这笔钱找一个参照系。
翰森这笔交易的规模，在国产创新药对外授权中居第二位——仅次于石药集团与阿斯利康最高约185亿美元的合作，超过恒瑞医药与百时美施贵宝潜在总金额约152亿美元的BD合作。
需要先把口径说清楚：这里说的都是潜在总规模，包含首付款、近期付款与全部开发、注册、商业化里程碑，而里程碑是有条件的——管线推进到某个阶段、获批某个适应症、销售额达到某个量级，才会触发。它不是已经落袋的收入，而是合同约定的上限。
所以真正值得看的，从来不是那个最大的数字，而是首付款和短期付款的安排。首付款是买方当下愿意真金白银付出的对价，也是交易成色最硬的指标。4亿美元首付款＋1.1亿美元一周年付款，这个组合的含金量，比155亿这个总数更能说明问题。
三、翰森卖的是什么：两个临床前项目
这是整笔交易里最反直觉的部分。
翰森出售的，并非已获临床验证的分子，而是两个临床前ADC项目，以及多个由罗氏提议靶点、依托翰森自有ADC技术平台开发的ADC项目。
换句话说，罗氏付4亿美元首付时，买到的不是"某个已经在病人身上做出数据的药"，而是"一批还没进临床的候选物，加上一个能持续产出候选物的系统"。
朴拙资本合伙人苗天一在接受采访时提到，如果是单一临床前ADC项目，4亿美元首付款在全球创新药BD市场较为罕见。交易真正值得关注的是首付与短期付款安排，以及合作模式的变化——罗氏看重的不仅是具体候选药，也包括翰森持续开发新产品的能力。
这句话是理解这笔交易的钥匙。
四、为什么临床前能拿到4亿美元：贴现的是"产出能力"
传统的License-out逻辑是"买数据"。分子在临床上做出阳性结果，风险被数据消化掉一部分，买方按数据定价。在这个逻辑下，临床前项目几乎不可能拿到高额首付。
这两笔交易换了一套逻辑：买能力。
ADC的结构决定了它的可复制性。一款ADC由抗体、连接子、载荷三部分构成，真正难的不是某一个组合，而是把"抗体选择—连接子设计—偶联化学—载荷释放"这条链条跑通、并且跑通不止一次。
一旦这条链条被验证，它就不再是"一个分子"，而是一台可以按靶点定制分子的机器。买方付的钱，贴现的是这台机器的产出能力——今天给它一个靶点，明天它能交付一个候选物。
这也解释了为什么交易结构里会出现"由罗氏提议靶点、依托翰森平台开发"这样的安排。买方不是被动等候选物，而是主动往这台机器里投靶点。这已经接近联合研发，而非一次性买卖。
五、同一逻辑的另一个样本：GSK买的是第三次验证
和黄医药这笔交易，是同一逻辑的另一个样本。
据公开信息，HMPL-A830是和黄ATTC平台第三款进入临床的候选药物，也是该平台首个对外授权的分子；前两款HMPL-A251、HMPL-A580已分别于2025年12月和2026年3月启动全球临床研究。
更关键的时间点：GSK与和黄完成交割时，HMPL-A830刚在2026年9月24日完成首例患者给药，尚无任何人体数据可供定价。
那么GSK在临床前阶段支付的1.1亿美元，买的是什么？不是单个分子的数据——数据还不存在。它贴现的是这套整链条已被验证两次的产出能力：平台已经产出两款进入全球临床的候选药物，第三款的出现不是运气，而是流程的结果。
两笔交易放在一起看，逻辑完全一致：从"采购已验证的分子"转向"采购持续的工程化交付能力"。
六、年内三种形态：交易结构正在分层
如果只盯着ADC，会低估这件事的广度。2026年的中国创新药出海，交易形态已经明显分层：
形态一：分子＋平台期权。 10月2日，艾博生物与诺华达成总价值高达78亿美元的授权合作。诺华预付5.75亿美元获得实验性药物ABO2203的独家授权，并拥有对艾博生物RNA技术平台其他潜在项目的选择权。业内认为这不是单一分子授权，而是"分子＋平台期权"的组合交易。
形态二：精细化分成。 10月8日，亚虹医药与Theramex签订独家授权许可协议，授权后者APL-1702在欧洲国家及澳大利亚、新西兰和土耳其的独家权益，获得1500万美元首付款、1100万美元近期注册里程碑付款，以及商业化里程碑与分级销售提成，交易总金额超2.5亿美元。权益按区域切分，首付款还附带供货协议、生产基地审计等前置条件——颗粒度比过去细得多。
形态三：全周期共同开发。 翰森与罗氏的合作属于这一类。上海市卫生和健康发展研究中心主任金春林对媒体的表述概括了这个趋势：以往行业多为一次性出让区域、品种权益的简单合作；如今已转向精细化分成授权，通过拆分区域、适应症、开发阶段等权益，兼顾现金流收益与海外推广布局；合作模式也从单一权益出让，升级为联合开发、成本共担、协同商业化的全周期合作，授权标的更从成熟上市品种延伸至早期创新管线与技术平台。
恒瑞医药的表述可以作为佐证：公司已形成License-out、NewCo、跨国药企战略合作以及自主全球开发等多元化发展路径，国际合作从单品授权向共同发现、共同开发及潜在共同商业化等更深层次的战略协作延伸。
七、1300亿美元的规模，和剩下的那一题
规模数据同样亮眼。
国家药监局数据显示，2026年上半年我国创新药对外授权共81笔，交易总额约1100亿美元，达到2025全年对外授权交易总额的80%。国家发展改革委在新闻发布会上透露，今年前三季度创新药对外技术授权约1300亿美元，接近去年全年。
同期，2026年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会于10月23日至27日举行，共29项中国创新药研究入选最新突破性摘要，约占总数三分之一，创历史新高，其中5项跻身最高规格的主席研讨会。
但规模不等于位置。业内分析明确指出，中国创新药从"借船出海"向"联合造船"的跨越仍处于早期。
剩下的那一题，主要有三层：
第一层是能力。 多数国内企业仅完成基础的项目出海，海外临床与全球商业化能力仍然偏弱，在海外诊疗规则、准入机制、支付体系的适配搭建上，仍需要团队长期深耕。
第二层是制度。 监管互信与临床数据互认不足、原创性生物学机制认知积累不足，是制约产业高质量进阶的关键瓶颈。
第三层是议价。 头部企业凭借差异化创新可斩获高首付、高分成的条款；而ADC、双抗、GLP-1等赛道扎堆的跟随式创新，会进一步影响对外授权议价。医药魔方创始人周立运的判断是，行业竞争已告别项目数量比拼，打造同类最优、适配临床最优方案的差异化产品才是核心竞争力。
还有一个治理层面的新课题：深度合作带来的磨合难题开始显现，研发优先级、资源分配、权益划分的差异，导致部分项目出现开发放缓、权益回流等现象。
八、该怎么读这两笔交易
把它们放回产业坐标里，可以得到三个判断：
第一，定价逻辑变了。 从"数据定价"转向"能力定价"。这意味着谁先把平台跑通并反复验证，谁就能在还没有人体数据的时候拿到高额首付。
第二，买方关系变了。 "由买方提议靶点、依托卖方平台开发"这种安排，说明跨国药企不再只是等着挑货的买家，而是在深度介入研发前端。双方的关系从交易对手转向共同开发者。
第三，窗口期仍在，但门槛在抬高。 1300亿美元的年度规模说明窗口打开着；而赛道扎堆会压低跟随者的议价能力。接下来的分化不会发生在"有没有出海"，而会发生在"以什么身份出海"——是资产提供者，还是全球价值创造的参与者。
常见问题FAQ
Q：翰森制药与罗氏的ADC交易，155亿美元是不是已经拿到了？
A：不是。155亿美元是交易的"潜在总规模"，包含4亿美元首付款、1.1亿美元一周年付款，以及潜在超过150亿美元的开发、注册和商业化里程碑——里程碑需要管线推进到约定阶段、获批适应症或达到销售规模才会触发。实际已经确定的现金，是首付款与一周年付款部分。该笔交易规模在国产创新药对外授权中居第二位。
Q：和黄医药与GSK交易的HMPL-A830是什么药，进展到哪一步了？
A：HMPL-A830是和黄医药ATTC平台的KRAS-EGFR抗体靶向偶联药物，是该平台第三款进入临床的候选药物，也是该平台首个对外授权的分子。它于2026年9月24日完成首例患者给药，与GSK的交易已于2026年10月21日完成交割，预计短期内收到1.1亿美元首付款，交易总潜在价值约12.95亿美元。
Q：为什么临床前的ADC项目能拿到4亿美元首付款？
A：因为定价对象从"分子"变成了"平台能力"。ADC的难点在于把"抗体选择—连接子设计—偶联化学—载荷释放"整条链条跑通；翰森出售的是两个临床前项目，以及多个由罗氏提议靶点、依托其自有平台开发的ADC项目。买方看重的不仅是具体候选药，也包括持续开发新产品的能力，这是首付款与短期付款安排背后的逻辑。
Q：2026年中国创新药对外授权的整体规模有多大？
A：国家药监局数据显示，2026年上半年我国创新药对外授权共81笔，交易总额约1100亿美元，达到2025全年对外授权交易总额的80%。国家发展改革委在新闻发布会上透露，今年前三季度创新药对外技术授权约1300亿美元，接近去年全年。同期，2026年ESMO年会共有29项中国创新药研究入选最新突破性摘要，约占总数三分之一，创历史新高。
温馨提示：本文为产业观察，交易金额均为潜在总额口径，不构成任何投资建议。
引用来源
- 翰森制药（03692.HK）关于与罗氏订立战略合作及许可协议的港交所公告，2026年10月19日
- 和黄医药（00013.HK）关于与GSK许可协议完成交割的港交所披露，2026年10月21日
- 中华网财经《翰森155亿美元、和黄12.95亿美元交易同周落地，中国ADC资产被跨国药企天价扫货》，2026年10月22日
- 新华社《从单品授权走向生态共建 创新药企出海拓新局》，2026年10月21日
- 国家药监局创新药对外授权统计数据；国家发展改革委新闻发布会披露数据
- 2026年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会信息，2026年10月23日至27日